宏观周报:如何理解当前经济与beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据的背离

核心观点第一, 自 2018年 12月底以来,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据整体表现为触底企稳迹象,而经济依然处于下行态势。 8月份的外贸、消费以及投资数据全面回落,后续下行压力依然较大,这与当前beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据出现一定的背离。

第二, 国际beat365 中文_beat365的app_beat365台湾危机之后,在经济下行期,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据与经济数据走势相对一致,而且beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据通常较经济数据提前 1-2个季度反弹,主要逻辑在于:大量的资金流向房地产和基建领域,二者是我国稳增长的重要抓手,因此在beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据反弹之后,实体经济也出现反弹。

第三, 当前经济与beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据背离的主要原因可能如下:其一, 随着非beat365 中文_beat365的app_beat365台湾部门杠杆率的攀升,单位资金对经济增长拉动的边际效果在递减,这会降低beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据和经济数据之间的相关性;其二,对房地产融资的严监管导致一季度之后房地产开发资金来源增速持续下行并且大幅低于社融增速,这会加大房地产投资的下行速度;其三,今年以来社融增速的反弹企稳很大程度上是由于地方政府专项债的额度增加以及提前发行,但并没有带来基建投资的大幅反弹,这进一步加剧了beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据与经济数据的背离。

第四,展望后市,在房地产调控趋严的背景下,可能会导致社融增速出现回落,但若 2020年专项债部分额度提前发行,这又会对社融增速形成一定的支撑,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据的企稳与经济数据的回落可能还会延续。

本周市场重点自 2018年 12月底以来,社融存量增速持续震荡上行,表现出触底企稳迹象; M2同比增速表现相对弱势,但整体也表现出触底反弹迹象。但 GDP 实际同比增速和名义同比增速自 2018年底以来还处于下行趋势,并未有企稳迹象。最新公布的 8月份经济和beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据也延续背离态势, 8月份的外贸、消费以及投资数据全面回落,后续下行压力依然较大; 8月份的社融存量同比增速与 7月持平, M2的同比增速较上月略反弹 0.1个百分点。

国际beat365 中文_beat365的app_beat365台湾危机之后,在经济下行期,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据与经济数据走势相对一致,而且beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据通常较经济数据提前 1-2个季度反弹,如社融和 M2同比增速在 2008年四季度触底反弹, GDP 同比增速在 2019年一季度开始反弹;社融和 M2同比增速在 2012年一季度反弹, GDP 同比增速在 2012年三季度开始震荡反弹。从需求端来看,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾危机之后,经济的短暂企稳反弹主要依赖投资的企稳反弹,固定资产投资一直是我国稳增长的重要抓手。基建投资和房地产投资具有较强的逆周期性,制造业投资具有较强的顺周期性,通常在总需求回升后才会出现一定的反弹。因此,我们也可以看到社融和 M2同比增速与固定资产投资资金来源增速尤其是房地产投资资金来源增速保持较高的相关性。

导致当前经济与beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据背离的主要原因可能如下:

其一,整体来看, 过去beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据能领先实体经济反弹主要源于我们是通过不断的加杠杆来刺激经济增长,随着非beat365 中文_beat365的app_beat365台湾部门的杠杆率不断攀升,需要偿还的利息支出也在急剧增加,这就意味着新投入的资金资源有越来越大的比例用于偿还利息而非扩大资本开支,单位资金对经济增长的拉动作用边际递减,这就表现为beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据和经济数据之间的相关性在降低其二,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾危机之后,房地产投资一直是我国稳增长的重要抓手,伴随着beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据的好转,房地产开发资金来源增速也会大幅反弹,而且反弹的幅度通常高于社融和 M2同比增速,这也说明大量的资金资源流向房地产,通过拉动房地产投资来稳增长。 但自 2017年以来,房地产开发资金来源增速持续低于社融增速,虽然房地产开发资金来源增速在今年一季度出现一定的反弹,但依然低于社融增速。自 5月份我国对房地产融资以及开发贷加强监管以来,房地产开发资金来源增速持续下行,这可能也会进一步加大房地产投资增速的下行速度。

其三, 今年以来社融增速的反弹企稳很大程度上是由于地方政府专项债的额度增加以及提前发行,但由于减费降税导致地方政府税收收入下滑、房企拿地锐减导致地方政府土地出让金收入大幅下滑、地方政府隐性债务监管较严以及地方政府专项债的资金 70%流向棚改和土储, 基建投资反弹一直低于市场预期。在房住不炒以及不把房地产作为短期刺激经济的手段的定位下,基建投资的缓慢反弹也加大了实体经济的下行压力, 这也进一步加剧了beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据与经济数据的背离。

展望后市,在房地产调控趋严的背景下,可能会导致社融增速出现回落,但若 2020年专项债部分额度提前发行,这会对社融增速形成一定的支撑,beat365 中文_beat365的app_beat365台湾数据的企稳与经济数据的回落可能还会延续。

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